Le gamma, ou pourquoi la couverture doit recommencer

Définition

Le gamma mesure de combien le delta change quand l'indice bouge de 1 point. Un gamma élevé signifie que le delta se déplace vite, donc que le hedge se périme vite.

Deux propriétés à mémoriser :

• le gamma est maximal à la monnaie et décroît quand on s'en éloigne ;
• à la monnaie, le gamma augmente quand l'échéance approche. Une option 0DTE à la monnaie a un gamma énorme ; la même option à trois mois en a un petit.

Long gamma, short gamma, et le sens du hedge

Un acheteur d'option est long gamma : quand le prix monte, son delta augmente ; quand il baisse, son delta diminue. Un vendeur d'option est short gamma : l'inverse.

Pour le teneur qui rééquilibre, ça donne deux comportements mécaniques :

• Long gamma : le prix monte, son delta devient positif, il vend des ES. Le prix baisse, son delta devient négatif, il achète. Sa couverture est contra-tendance. Elle amortit.
• Short gamma : le prix monte, son delta devient négatif, il doit acheter. Le prix baisse, il doit vendre. Sa couverture est pro-tendance. Elle amplifie.