La chaîne de couverture : de l'option SPX à ton carnet

Un ordre que personne n'a décidé

Tu as déjà vécu cette séance. Un niveau propre, une absorption franche, des rechargements au même prix, et le prix passe à travers comme si personne n'était là. Deux heures plus tard, sur un niveau à peine plus convaincant, la même lecture tient au tick près.

Ce n'est pas ta lecture qui a changé. C'est le régime dans lequel le marché se trouvait. Et ce régime, la plupart du temps, se décide à Chicago, sur le marché des options SPX, pas dans ton carnet.

Ce cours part de ce constat et le déroule jusqu'au bout : d'où vient ce flux, comment le mesurer, dans quel régime il te met, et comment le combiner avec ton footprint et ta heatmap sans en faire un signal d'entrée.

Pourquoi la couverture atterrit forcément sur l'ES

Une option SPX porte sur l'indice S&P 500. Elle est de style européen et se règle en espèces : à l'échéance, personne ne livre cinq cents actions, il y a un virement.

Conséquence directe : un teneur de marché qui vend une option SPX ne peut pas se couvrir dans le sous-jacent, parce que le sous-jacent n'est pas livrable. Il lui faut un instrument qui suit le même indice, assez profond pour encaisser des ajustements continus, ouvert presque 24 heures sur 24 et efficient en marge. Un seul coche toutes les cases : le future ES.

Ce n'est donc ni une corrélation ni une coïncidence. C'est une contrainte de couverture. L'option se traite sur un marché, le hedge se traite sur le tien.

L'arithmétique exacte, en une ligne

Le calcul qui rend la chose concrète ne demande aucune hypothèse :

• une option SPX a un multiplicateur de 100 $ par point d'indice ;
• un future ES a un multiplicateur de 50 $ par point d'indice.

Une option SPX vaut donc exactement deux contrats ES en notionnel. Un teneur qui doit couvrir un delta de 1,00 sur une option SPX vend 2 ES. Un delta de 0,50, c'est 1 ES. Un delta de 0,25, c'est un demi-contrat, qu'il agrège avec le reste de son livre.

Le gamma, qu'on verra au module 2, c'est simplement le fait que ce nombre change quand le prix bouge, donc que le teneur doit y revenir. Encore, et encore.

Rappel : contenu éducatif, le passé ne préjuge pas du futur.